荀玉根:A股可能再次回撤夯底 先聚焦新基建和消费

原标题:夯底

摘要

【荀玉根:A股可能再次回撤夯底 先聚焦新基建和消费】四月最后两个交易日市场出现向上突破上涨走势,各大指数均创出319反弹以来新高,引发投资者对“红五月”的预期。

  核心结论:①海外市场Sell in May效应明显,历史上A股5月正收益概率最低。基本面数据较弱、海外股市回调,A股可能再次回撤夯底。②中期视角,目前是牛市2浪调整后期的熬底期,类似14年上半年,趋势性上涨等两大信号:基本面回升、市场情绪触底。③行稳致远、步步为营,外需不足内需来补,先聚焦新基建和消费。

  夯底

  四月最后两个交易日市场出现向上突破上涨走势,各大指数均创出319反弹以来新高,引发投资者对“红五月”的预期。2月底展望3月时,我们在《乐观中保持理性-20200223》中提示市场反弹后的回撤风险;3月底展望4月时,我们在《曙光微现-20200329》中指出市场迎来阶段性反弹。目前展望5月,我们认为,市场可能回撤夯底,当然,中期我们依旧乐观,正如《伟大是熬出来的-20200426》所述,市场反复震荡筑底是为未来趋势性上涨蓄势。

  1、5月需降低预期

  历史上,5月正收益的概率较低。在海外市场做投资,有一句谚语叫“Sell in May and go away, but remember to come back in November。”这一说法最早书面记载于1964年《英国金融时报》,所表达的是每年5月前后市场往往开始走弱。2002 年Bouman 和Jacobsen在《美国经济评论》(The American Economic Review)发表文章,对37 个成熟与新兴市场1970-1998 年的MSCI 再投资指数进行研究,通过对比当年5-10 月和当年11-次年4月的指数涨幅,他们发现除阿根廷和新西兰外,其他35 个市场都存在“Sell in May”效应。我们统计从1970年至今标普500、日经225、恒生指数、德国DAX、台湾加权指数的涨跌幅,可得到当年5-10月区间涨跌幅中值分别为1.88%、-1.14%、4.55%、-0.24%、0.63%,低于当年11月-次年4月的7.39%、10.70%、16.36%、4.21%、14.81%。同样的,A股也存在“Sellin May”,2000年至今上证综指5-10月/11-次年4月区间涨幅历年均值分别为-1.6%/13.2%,万得全A指数5-10月/11-次年4月涨幅历年均值分别为0.1%/15.2%,可见5-10月这半年股市收益明显差于11 -次年4月。A股出现“Sell inMay”行情主要跟我国每年的政策周期有关:每年 1-2月地方召开“两会”、国家多部委召开年度工作会议,3 月召开全国“两会”,10-11 月召开中共中央全会、12 月召开中央经济工作会议。相比而言,5-10 月份是政策淡季,对股市刺激较少。4、5 月份宏观经济数据明朗,上市公司公布年报和一季报,市场进入验证期,而在这之前市场已躁动过,因此只有数据持续改善且好于预期,市场在5-10月才有继续上涨动力,对于日历效应的分析详见我们前期报告《股市的季节效应——从Sellin May说起-20170414》、《A股每年都要经历的那些事儿-20180320》。此外,从单个月的统计来看,历史上市场在5月的胜率也最低。回顾2000-2019年间上证综指月度涨幅,我们发现上证综指在2月正收益概率最高,为80%,月度涨幅的平均数/中位数分别为3.2%/3.2%,而上证综指在5月正收益概率最低,为45%,月度涨幅平均数与中位数分别为0%/-0.9%。

  阶段性反弹后仍可能回撤夯底。我们在3月底的报告《曙光微现-20200329》中指出市场迎来阶段性反弹,逻辑是欧美市场流动性风险缓解,G20开始携手抗疫,国内政策望加码,A股最黑暗时刻将过去。3月底至今市场如期反弹,从3月最低点开始算,至今上证综指最大涨幅8%,同期美股标普500指数最大涨幅33%,欧洲STOXX50指数27%,英国富时100指数24%,意大利富时MIB指数21%,德国DAX指数35%,法国CAC40指数27%。横向比较看,上证综指反弹的幅度明显小于海外股市,主要原因是海外市场对疫情的反映是第一阶段,即情绪的大幅波动,美欧股市2-3月急跌、3月下旬来快速上涨,类似A股1月下旬到2月4日急跌、2月4日-3月5日快速上涨,类似乒乓球第一次落地,反弹力度大。但是A股319以来的反弹,投资者更加理性,主要体现的是对基本面的担忧,就像乒乓球第二次落地,反弹力度较小。当前基本面依旧较弱,最新公布的4月官方制造业PMI为50.8%,虽然还在荣枯线以上,但是环比回落1.2个百分点;财新PMI则环比回落0.7个百分点至49.4%,掉下了荣枯线。一致预期显示,市场预计4月各经济指标依旧较差,社会消费品零售总额1-2月、3月、4月的当月同比增速分别是-20.5%(1-2月为合并值,下同)、-15.8%、-8.3%(4月为单月预测值,下同),工业增加值为-13.5%、-1.1%、0.6%,固定资产投资累计同比增速为-25.9%、-16.1%、-9.8%。从319以来涨幅看,主要指数这轮阶段性反弹已回补了2月下旬3月上旬以来跌幅的一半,其中上证综指3月低点以来的反弹已经回补了前期跌幅的0.51,沪深300为0.56,创业板指为0.55。目前A股整体仍是底部区域的区间震荡,即熬底,在基本面不明朗的情况下,市场阶段性反弹后仍可能再次回撤。从外盘看,标普500指数3月低点以来的反弹已经回补了前期跌幅的0.64,纳指3月低点以来的反弹已经回补了前期跌幅的0.72,技术性反弹后海外市场随时可能二次探底,五一假期A股休市期间海外股市已经转跌,5月1-4日道指累计下跌3.6%,标普500跌3.3%,纳斯达克跌2.3%,欧洲STOXX50跌2.2%,英国富时100跌5.9%,法国CAC40指数跌4.2%,韩国综合指数跌2.7%。与A股相关性较大的香港恒生指数跌4.2%,富时A50期货跌3.6%,海外股市进一步下跌恐拖累A股。

  2、蓄势等待趋势性机会



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