国泰君安花长春:哪些指标预示美国经济衰退

摘要

美国经济的四个指标已经预警,即PMI、非金融企业杠杆率及偿债比例、联储衰退模型,剩余指标也在持续恶化。美国经济短期发生衰退概率不大,隐忧在长期。

  美国经济的四个指标已经预警,即PMI、非金融企业杠杆率及偿债比例、联储衰退模型,剩余指标也在持续恶化。美国经济短期发生衰退概率不大,隐忧在长期。

  摘要

  美国经济预警指标至关重要。无论是IMF、世界银行等国际组织,还是美国国会预算办公室等官方半官方机构,均预测美国经济将继续缓慢下行。美国经济的强弱,不仅从经济层面关系到美国以及全球金融市场的走势,而且从政治层面关系到2020年的美国大选,以及美国的对外战略与对华态度。

  美国经济的四个指标已经预警:一是纽约联储衰退概率模型,预测未来12个月内发生衰退的可能性为30%;2007年时预测危机发生概率为40%。二是非金融企业杠杆率,达到历史最高点。三是非金融企业偿债比例,接近次贷危机前水平,处于从1999年以来的65%分位水平。四是PMI,制造业PMI降到50以下,新出口订单及就业下滑最快。

  资本市场指标有所好转:国债收益率在二三季度出现倒挂,美联储扩表后倒挂消失。受工业品价格回落影响,Boom-Bust Barometer指数下滑,但失业数据尚可。

  金融周期指标仍然处于相对底部:居民部门杠杆率从2008年之后持续下降,居民部门偿债比率仅为历史的15%分位水平。

  实体经济指标普遍转弱:一是零售,近四个季度以来零售数据增速疲软,9月环比年内再次转负。二是消费者信心,虽然维持在历史高位,但三季度下降幅度较大。三是就业,季度同比自2019年以来连续三个季度为负,而且结构变差,2019年仅低端服务业的新增就业较活跃,商品生产行业均出现下滑。

  短期发生衰退概率不大,隐忧在长期。综合来看,PMI、非金融企业杠杆率、联储衰退模型等已亮红灯。剩余指标尚未完全点亮,部分得益于美联储降息以及反应迅速的公开市场操作。目前,美国零售、消费者信心、就业等实体经济指标正在持续恶化,虽然短期发生衰退概率不大,但是隐忧在长期。

  正文

  一、美国经济预警指标至关重要

  无论是IMF、世界银行等国际组织,还是美国国会预算办公室等官方半官方机构,均预测美国经济将继续缓慢下行。美国经济的强弱,不仅从经济层面关系到美国以及全球金融市场的走势,而且从政治层面关系到2020年的美国大选,以及美国的对外战略与对华态度。鉴于此,我们非常需要密切跟踪美国经济数据,尤其是一些感知经济冷暖的预警指标,如表1所示。

  二、 资本市场信号——美联储扩表后红灯渐弱

  2.1 国债利差——美联储扩表后红灯渐弱

  指标介绍:国债收益率期限利差是经济预警的重要信号。国债收益率是经济体的无风险利率,期限越长则收益率越高。如果收益率倒挂,例如10年期国债收益率低于3个月期国债收益率,则说明投资者对于未来经济长期增速信心较弱。

  指标分析:

  1)国债收益率二三季度倒挂,代表美国经济亮起红灯。从10年期和3个月期美国国债收益率利差来看,2019年二三季度国债收益率差进入负区间,此前这一现象分别发生在2006年三季度至2007年二季度(4个季度),2000年三四季度(2个季度)、1989年三四季度(2个季度),每次美国经济均进入衰退。

  2)10月份美联储“非量宽式”扩表,收益率倒挂消失。10月11日,美联储宣布将从10月15日起,每月购买600亿美元的美国短期国债,以增强对作为货币政策指导工具的基准利率的控制,这一计划至少延续至2020年二季度。这一操作代表了美国货币环境进一步宽松,市场对于美国未来经济下行担忧缓和,10年期国债收益率随即快速上行。由于美联储主要购买了短期国债,所以3月期国债收益率小幅下行,收益率倒挂消失。

  2.2 纽约联储衰退概率模型——亮起红灯

  指标介绍:纽约联储衰退概率模型基本成功预测了历次衰退。纽约联储每月第四天公布衰退概率,该数据使用收益率曲线的斜率或“期限利差[1]”来计算未来12个月美国经济衰退的可能性。纽约联储衰退概率模型每次快速攀升时,基本都对应了经济衰退,也成功预测了2008年的次贷危机。